君润宜保 20230120｜东吴期货研究所策略早参

（原标题：20230120｜东吴期货研究所策略早参）

2023.1.20

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周四指数再度走强，午后震荡上行，创业板指涨超1%。个股超3400家上涨，北向资金继续大幅流入93.93亿元。综合来看，疫情冲击最大时期已经过去，经济逐步修复，政策持续宽松，外资持续流入。在多重积极因素的共同提振下，节后 A股修复行情有望延续。

黑色系板块:节前谨慎操作

螺卷。五大品种钢材产量环比继续下降，农历看螺纹产量下降到近5年最低点，累库速度一般，库存略高于去年。热卷产量和需求都略有回升，延续累库。供需双弱，螺纹数据略高于热卷，节前最后一个交易日，预计盘面窄幅震荡为主，假期各种风险因素较多，操作上建议节前轻仓操作。

铁矿。生铁产量环比继续回升，港口库存下降，钢厂库存回升，铁矿供需基本面尚可，在需求大幅释放前，监管的压力也会在，操作上建议节前观望为主。

双焦。双焦继续累库，供需双弱，尽管对后市需求回升预期强，但在需求未大幅释放前，盘面仍缺乏有力的上行驱动，因此，节前建议观望为主。

能源化工：万物迎春

原油。油价隔夜重拾涨势，再度切换回对中国需求的憧憬，且连续第二周无视了美国原油库存数据的大规模增加。此前数据显示中国去年最后2个月原油需求趋于恢复，预计中国农历春节过后，经济将进一步反弹，给原油带来边际需求增量。我们认为短期情绪维持偏强，市场对空头消息反应不再灵敏，总体延续逢低做多思路，下方支撑关注75美元/桶。

沥青。1月第3周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量总体持稳，双库小幅增加，因节前中下游采购清淡。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，本周现货价总体震荡，不过并未打破前期反弹之势，内驱力下降但成本端氛围较佳，预计沥青或跟随油价偏强运行。

LPG。盘面反弹后基差收窄，前期深贴水下的低估值有所修复。北美持续偏暖和东北亚地区进口维持弱势导致国际市场总体疲软，国内近期需求存恢复趋势，同时进口量持续低位推动基本面环比改善。但受进口成本下行和春节排库影响，终端对高价货源接受力相对较差。当前仓单规模已低于同期，节后需求增长力度仍限制盘面反弹空间，持续上行动能有限。

PTA。周四TA05合约收盘价5726元/吨，较上一交易日下跌2元/吨，夜盘小幅上涨。PTA昨日低开，美国12月零售销售月率录得-1.1%，为2021年12月以来最大降幅，凸显美国经济疲软。美国12月PPI月率录得-0.5%，年率录得6.2%，创疫情爆发以来的最大跌幅，通胀压力延续了长达数月的回落，市场对美国经济的衰退忧虑加重促使原油价格回落，但国内市场对未来国内经济复苏较为乐观，导致PTA价格低开高走，震荡上行。PX开工率与上周基本持平，报73.38%，PTA开工率小幅下滑1.9%至67.67%，近期上涨受到PX端支撑，PX近两个月供需格局良好，2月份存在去库格局。节后需关注下游刚需补库和订单下达情况。策略建议：持续关注59反套机会。

MEG。周四EG05合约收盘价4426元/吨，较上一交易日上涨3元/吨。华东主要港口库存周环比下跌2.1%至90.92万吨，港口累库不持续，下周预计到港量环比抬升31.3%至16.55万吨，春节期间港口库存仍然有超季节性累库预期，目前来看乙二醇的高库存是年后交易逻辑中唯一一个下行驱动。策略建议：短期偏震荡，关注59反套。

PVC。周四V05合约收盘价6634元/吨，较上一交易日上涨62元/吨，涨幅0.94%，夜盘震荡。PVC昨日持续震荡上行，年前的反弹完全是需求预期改善，上下游持货意愿有所增加，节后回来2-3月是观察需求是否兑现的窗口，关注下游开工率和订单情况。目前来看，6600估值较高，节前建议不持仓或者清仓过节，春节期间可能出现超季节性累库，风险偏好较高者可尝试轻空仓，5-9反套持续持有。策略建议：短期震荡观望，关注59反套机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨1.60%，报收2733元/吨。夜盘上涨0.33%，报收2733元/吨。本周国内甲醇供应整体减少0.19万吨，甲醇消费量减少0.06万吨。受短时间封航影响，港口卸货速度略有缓慢，但在刚需以及部分节前备货提货支撑下，本周港口去库至78.44万吨，跌幅达3.16%，同比偏低。节前甲醇现货市场逐步陷入停滞，基本面并未有实质性改变。近期资金面扰动偏大，由于对节后需求乐观的情绪高涨，宏观偏强支撑下商品多头氛围浓郁。不过西南气头装置和内蒙古久泰200万吨/年大装置回归在即，内地库存偏高、港口逐步累库的压力仍然存在，且浙江兴兴MTO装置因轻烃投产或有变动，宁波富德也有春节期间检修传闻。05合约上方压力重重，节前建议多单逢高减持、离场观望，当前位置不建议追高。05-09价差寻找逢高反套机会，PP-3MA逢高做缩。

有色金属：中国需求回升V欧美经济放缓预期，基本金属震荡

铜。中国需求回升V欧美经济放缓预期，铜价高位震荡。周四伦铜收涨0.37%；沪铜主力03合约日盘收跌0.88%，夜盘收涨0.37%。上周以来铜价被推高，因市场押注春节后随着疫情影响消退，中国铜消费回升；美国通胀压力缓和，美联储放缓加息步伐。但近期铜价涨势放缓，因疲软的美国经济数据和欧美央行决策者的鹰派言论让市场再度担忧全球经济放缓。美国12月零售、工业产出远低于预期。美国新屋开工连降四个月。欧央行会议纪要：利率保持在限制性区间的时间更重要，部分成员倾向于加快QT；拉加德：欧洲央行将进一步加息，与通胀抗战到底。节前最后一个交易日观望，春节快乐！

铝。欧美经济放缓担忧上升，铝价涨势受阻。周四伦铝收跌1.11%；沪铝主力03合约日盘收涨0.32%，夜盘收跌0.29%。近期市场押注中国需求回升，美联储放缓加息，基本金属走强。但随着近两个交易日美国公布的经济数据疲弱，衰退担忧上升；欧美央行官员鹰派讲话；国内库存继续攀升；海外电力成本下降后复产预期上升，铝价涨势受阻。欧洲天然气价格在过去一个月中腰斩，较2022年9月高位大幅下跌81%。周四SMM铝锭社会库存周环比增加10.2万吨至74.4万吨，较12月底库存增加25.2万吨，较去年同期库存增加1.8万吨。

锌。1月19日沪锌主力涨0.31%，报24340元/吨，夜盘涨0.80%，报24580元/吨，伦锌涨1.07%，报3416.0美元/吨。现货市场处于有价无市的状态，基本面难以给到明确指引，强消费预期使得近期锌价走势偏强，但隔夜美国公布的就业数据依然保持强劲，软着陆预期部分消退，锌价上方压力加大，预计节前维持高位震荡。

铅。1月19日沪铅主力跌0.46%，报15285元/吨，夜盘跌0.46%，报15230元/吨，伦铅跌1.70%，报2135.0美元/吨。铅受宏观情绪影响较小，仍以基本面逻辑为主。昨日现货市场已经基本处于停滞状态，价格缺乏指引，成本端再生铅冶炼利润仍处于亏损状态，给予下方支撑，但上行缺乏驱动，预计铅价维持弱势震荡。

工业硅。1月19日主力报收18330元/吨，涨3.44%。期价尾盘拉涨，资金押注春节后国内经济回升，需求改善。现货市场春节前下游开工率下滑，部分贸易商年前回笼资金，致使现货价格持续走弱，拖累期货市场信心。目前现货价格接近西南地区成本，现货跌势放缓。工厂库存和企业库存仍处于上升状态。西南地区工业硅企业部分停炉，预期春节后逐渐恢复。近期多晶硅价格上涨，有机硅中间体产量逐步增加，市场信心得到提振，工业硅期货价格下方支撑加强。在工业品价格整体走强背景下，工业硅期价在资金推动下跟涨。

农产品:美豆延续跌势

油脂。受隔夜美豆下跌拖累，昨日国内油脂市场未能延续近期的反弹势头而小幅回落。不过上周公布的USDA月度报告偏利多仍然对整个豆类油脂类市场有一定支撑，再加上国内春节假期临近，市场表现偏谨慎，整体波动不大。从中长期来看，油脂供应较为宽松。由于今日是春节前最后一个交易日，谨慎起见建议空仓观望，或者轻仓持有空单过节。但隔夜CBOT大豆在四连阳后下跌，因气象预报显示近期阿根廷作物产区将迎来降雨，此前阿根廷产区遭受严重干旱，USDA在1月供需报告中下调本年度阿根廷大豆产量350万吨。此外隔夜原油也出现冲高回落的走势。因此，预计近期国内油脂或跟随下跌。

豆粕/菜粕。国外方面，USDA1月报告利多美豆和国内豆粕。新季美豆单产、产量和库存以及阿根廷产量皆有所下调。Pro Farmer在本周继续下调阿根廷新季大豆产量预估200万吨至3900万吨。进口方面，截至1月12日当周，美豆周度出口检测207.52万吨，高于市场预估区间90-192.5万吨。国内方面，豆粕现货价格仍然坚挺。目前国内供需偏紧格局已经缓解，连粕主要跟随美豆走势。机构预报显示，阿根廷未来两周预计降雨有所增加，目前市场已经开始交易阿根廷4000万吨以下的产量预期。在阿根廷干旱进一步加剧前，美豆及连粕暂不支持上涨，临近春节，资金减仓，预计区间震荡。

鸡蛋。短期看，随着阳康人数增多叠加春节临近，市场需求持续恢复，上周销区鲜鸡蛋销量小幅增长，鲜鸡蛋各环节库存继续下降，支撑鸡蛋现货价格上涨，但是从季节性角度看，春节前备货高峰过后将进入到鸡蛋消费淡季，终端更多地是以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格在短暂反弹后将再度进入到下跌通道；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动。因此操作上建议前期05合约多单适当止盈，等待回调节后找机会再买入。

生猪。供应方面，临近春节，散户前期积压的大猪库存仍处于释放阶段，生猪出栏体重持续下降，显示大猪库存压力较前期有所缓解，但同比来看仍处于相对偏高水平；需求方面，春节前屠宰量持续放量，但随着屠企相继放假，时间窗口即将关闭，另外受疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日；政策面，发改委召集大型屠企开会，建议屠企适当增加商业库存、提振市场需求，对市场情绪有一定的提振。短期看，大猪库存压力仍需时间释放，且春节后将进入到需求淡季，猪价短期或将继续呈现低位震荡的格局；长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预期。操作上，鉴于近期稳价政策频出叠加节前提保等因素扰动，建议节前空单止盈观望，03-05反套头寸可适当持有。

苹果。产地交易基本停止，春节备货即将结束，市场近几日有集中到货风险，出货不及之前。全国库存环比下降4%，出货速度逐渐放缓。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈，后续能否支撑需观察销售情况及年后情绪，本周预计窄幅震荡。

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